yy易游继续看发布了2025年中报的上市公司，青岛惠城环保科技集团股份有限公司（股票简称：），成立于2006年，2019年5月在深交所创业板上市，是一家专业从事工业“三废”处理处置并将废物有效循环再利用的环保型高新技术企业。
惠城环保的核心技术涵盖工业固废无害化处理及资源再利用、工业烟气治理、废水达标排放及再利用、垃圾集中分类处置及废塑料的循环再利用等领域。惠城环保产品市场以青岛总部为技术依托和总控管理中心，逐步向东北、西北、华中和华南等区域扩张yy易游，并深耕国际市场。
2025年上半年，惠城环保的营收同比下跌了5.1%，在连续三年增长后，还是开始了回调。虽然全年还有可能转为增长状态，但增长速度肯定是会下降的了。
原占比近六成的“危险废物处理处置服务”是单列的唯一增长的业务，2025年上半年就超过了六成；“资源化综合利用产品”和“三废治理”业务都有两成以上的下跌，哪怕其他业务也有增长，平均后，营收还是有所下跌的。
只有境外市场在增长，山东省内和省外市场都在下跌yy易游。由于山东省内市场的规模已经不足15%，可能他们这样的区域分类方式，也需要变一下了。
每年都能有所盈利yy易游，但差异极大，2023年终结了连续多年的下跌，一举创下了新纪录，但接下来的2024年和2025年上半年，又是大幅下跌，看起来不需要以前那么多年连续下跌，只用一年半的时间，2025年上半年就直接奔“保本点”而去了。
分季度来看，2023年的营收都在同比大幅增长，最低的四季度增长都是1.4倍，最高的一季度达到了3.7倍。但2024年就发生了变化，上半年增长减速，下半年就开始了小幅下跌，这种微跌的模式一直延伸了整个2025年上半年，也就是连续四个季度下跌。
2023年前三季度的单季盈利水平是很高的yy易游，四季度是微利；2024年以来的前三季度就已经是微利了，四季度出现了小额亏损；2025年的两个季度，一个是小额亏损，另一个是略有盈利。哪怕营收增长后比以前年度高了数倍，但似乎很快又掉到保本点附近了。
毛利率的波动是比较大的，2022年基本保本，当年的毛利率正好跌至谷底，2023年毛利率大幅反弹，净利润创下新高；2024年和2025年上半年的毛利率又大幅下跌至，略高于2022年的水平，净利润就只能下滑了。2025年的营收规模更高，毛利率也更高，怎么也搞成了与2022年一样的结局呢？我们一会儿再找原因。
惠城环保最近七年半中，有一半的期间销售净利率和净资产收益率不及格，在其他年份中，有三年还是算得上优秀的水平，及格水平的时间可以算一年，也可以算是两年。
2025年上半年，前两大业务的毛利率都在增长，其他的业务毛利率有所下跌，加权平均后，毛利率的增长并不算大。
三大市场的毛利率区别是比较大的，起到关键作用的当然是占比超八成的山东省外市场；省内市场起到了拉低的作用，境外市场的毛利率虽然高，但规模太小，起到的提升作用极小。
2021年时的主营业务盈利空间为3.2个百分点，2022年主营业务已经亏损了，2023年猛增至14.2个百分点。增长的原因主要受到毛利率反弹的影响，营收增长带来的期间费用占营收比下降也起到了一定的作用。
2024年的毛利率大幅下跌，期间费用占营收比重新上升，在双重挤压下，盈利空间被压缩至2.9个百分点。2025年上半年又下跌了0.6个百分点，毛利率增长的那点空间，抵不上营收下跌带来的期间费用占营收比上升。
在前面说到，2025年上半年和2022年看起来都是“保本”状态，其实还是有差异的，2022年是主营业务亏损了，2025年上半年却不是。
其他收益方面也有一定的影响，别看其净收益或净损失金额较小，由于惠城环保的主营业务规模和盈利空间都不高，2025年上半年的净损失就有一定影响了，2022年甚至也可以靠这点儿净收益来避免亏损。
分季度来看，毛利率在2023年四季度至2025年一季度，这六个季度处于低位，其中两个季度还出现了主营业务亏损。但之前和之后的毛利率都超过了三成，虽然现在不确定后续季度会不会延续高位的毛利率，但如果能维持住，实现盈利的难度就不大了，因为2025年二季度的主营业务盈利空间为8.4个百分点，从2024年以来，这算是较高的水平了。
“经营活动的现金流量净额”表现并不稳定，考虑到其营收规模在2023年大幅增长，可以认为近几年的流动资金占用增长是正常的。但是，从2021年以来，固定资产的投资规模不断增长，这当然是2023年营收增长的产能基础，但2024年大额投资超10亿元，2025年的营收却出现了下跌yy易游，似乎投资拉动增长的模式失效了，这当然是比较麻烦的事。
固定资产和经营性长期资产的规模在大幅增长，2023年末的固定资产增长最快，当年的营收也增长了数倍。2024年末和2025年上半年末的固定资产增长有限，前面所看到的大额投入的资金，主要还呆在“在建工程”之中，我们有理由猜测，在这些项目建成投产后，或许营收规模还将来个翻倍式，甚至更高的增长。
其单列的在建项目高达20多项，我们对其进行了一定的简化，重点看一下其投资规模较大的项目，“20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目”2025年上半年末的工程进度超过了99%，应该很快就能建成投产，“东粤广场项目（一期）”的工程进度为65%，“10万吨/年废塑料资源综合利用项目”的工程进度为50%。2025年下半年，营收能否恢复同比增长，并实现全年的营收增长，关键就要看这些新建项目的投产时间和投产后运营情况了。
惠城环保资产结构是比较“重”的，虽然其资产负债率比较高，短期偿债能力也不算太强。惠城环保这几年的建设投资规模偏大，就算现在的新项目建成后的效益不错，后续投资的节奏也需要控制一下；如果新建成的项目效益不佳，可能就要想办法来去杠杆了。至于说以后究竟是什么情况，我们希望是前者，但结果却需要后续期间的财报来验证。
